核心结论：①今年A 股年度振幅已创历史新低，策略以3 个月滚动振幅衡量的周报波动率同样处历史低位。②历史上即便熊市或震荡市年内也有两波机会，对比政策及基本面积极变化望放大A 股年内波动，历史四季度市场或迎转机。行情③短期政策持续落地或推动传统行业延续再平衡，波动中期聚焦代表转型方向的看当科技成长。

   　　今年市场波动已低至历史底部。股转从历史对比角度出发，策略可以发现实际今年A股市场整体呈现出明显的周报低波动。万得全A 指数2023 年年初至今指数的对比振幅仅为12%，2005 年以来历年均值为68%；过去三个月万得全A 指数的历史振幅为9%，处在2005 年以来从低到高15%的行情分位。从交易及资产比价指标来看，波动市场情绪和风险偏好同样较低。看当从周换手率看，当前周换手率为235%，低于22/10 市场底部。从成交情况看，全部A 股五日平滑成交量已从5 月初的高点回落，低于去年10 月底时市场成交量。从整体估值看，多数指数估值水平都回到历史低位，全部A 股PE 处05 年以来33%分位。从大类资产比价指标看，股市情绪已明显较弱，当前A 股风险溢价率和股债收益比接近去年10 月底水平。

   　　年内A 股有望迎来第二波机会。从历史经验来看低波动并非A 股的常态，在A 股历史上的震荡市或者熊市期间，年度视角下总存在至少两次10%以上涨幅的机会。反观今年，至今年内仅有一波行情，因此结合历史规律我们认为后续A 股有望迎来年内第二波机会。当前政策发力望推动基本面和市场信心逐步改善。宏观基本面来看，地产宽松政策、降息降准、化债举措等一系列政策落地正在推动经济修复：9 月制造业PMI 已回升至50.2%；9 月CPI 继续维持7 月以来的环比正增长；9 月新增社融4.12 万亿，高于预期；9 月出口金额当月同比回升，连续二个月回暖；8 月底以来部分城市楼市活跃度明显提升，近一个月一线城市商品房成交同比持续回升。资本市场方面，随着活跃资本市场政策持续出台，市场的信心正边际回暖，资金的供求关系已出现改善。此外，汇金增持四大行A 股股份，后续或有望带动更多增量资金入场。往后看，我们预计全年GDP 同比增速有望达5.3%，全A 归母净利润同比增速有望接近5%。

   　　短期平衡，中期聚焦科技成长。短期看，低估低配的消费有望在政策催化下迎来修复机遇。当前消费板块的估值和基金配置已处在历史低位。此外，随着活跃资本市场及稳地产政策陆续落地，消费医药、地产、券商等行业基本面将受益。中长期来看，科技成长是行情主线，TMT 行业性价比逐渐凸显，关注政策发力的数字基建，周期见底的硬科技制造以及技术变革的AI 应用等领域。

   　　风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。